9月5日晚间，国泰君安证券发布公告称，与海通证券正在筹划由公司通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。

从总资产来看，截至2024年6月30日，国泰君安证券为8980.60亿元，海通证券为7214.15亿元，两者合计1.62万亿。如此体量的两家券商进行整合，瞬间震惊市场。

南都湾财社记者采访中，有声音称，对于底层资产质量总体不算非常健康的海通证券而言，整合后潜在业务担忧化解；于国泰君安而言，吸收合并能够整合资源和提升实力。不过，能否实现1+1＞2的预期效果，需要有效整合。当然，不同业务的整合难度大小不一。

此外，本次交易为头部大型券商整合首例，将成为经典案例给行业未来的整合发展提供借鉴，以后可能会有更多行业并购出现。在此背景下，券商并购主线行情有望进一步催化，同一实控人下的上市券商市场关注度也将得到提升。 

此前海通证券经营承压、人事动荡

受海通国际拖累，海通证券近年来业绩表现不佳。2024年上半年，海通证券实现营业收入88.65亿元，同比下降47.76%；归母净利润9.53亿元，同比下降75.11%。

而早在去年，其业绩就已大幅下滑。数据显示，2023年，海通证券实现营业收入229.53亿元，同比下降11.54%；归母净利润10.08亿元，同比下降84.59%。虽说同一时间段，也有不少头部券商净利下滑，但下滑幅度如此之大，仍是令市场讶然。

针对去年业绩下滑的原因，海通证券给出的解释是，“报告期内，受市场波动和欧美央行大幅加息影响，公司境外金融资产估值下降幅度较大，境外利息支出大幅增长；公司部分业务收入同比减少；因上年比较基数较小，公司信用资产减值拨备同比增加。” 

海通证券的境外业务与其旗下国际化平台海通国际密不可分。在港股中资券商中，海通国际一度被视为中资券商赴港发展的“领头羊”和“港股IPO之王”。不过，今年年初，海通国际从港股私有化退市，令外界震动。

2024年1月10日，海通证券公告称，董事会同意公司境外全资子公司海通国际控股有限公司（以下简称要约人）以协议安排的方式对海通国际证券集团有限公司（以下简称海通国际）进行私有化（以下简称该计划）。截至本公告日，该计划的所有条件已经达成，并于2024年1月9日（百慕达时间）起生效。预计自2024年1月11日上午九时起海通国际将撤销其股份在香港联合交易所有限公司主板的上市地位。

在外界看来，海通国际选择私有化退市，自是与其经营业绩的变化不无关联。

事实上，2022年之前，海通国际的财务数据一直较为亮眼。但在2022年，海通国际净利润急转直下。

财报显示，该司2022年净亏损65.41亿港元。海通国际在2022年报中表示，公司在2022年的市场环境中遭遇了前所未有的不利影响，各项业务指标均出现了较大的降幅，更录得自2009年以来的首次亏损。

至于海通国际2023年的财务数据，据海通证券去年年报，海通国际2023年净利润亏损72.91亿元。

除了经营状况不佳，海通证券近期也遭遇人事动荡。据中央纪委国家监委网站8月28日消息，海通证券副总经理姜诚君涉嫌严重职务犯罪外逃，已被遣返回国。

利好双方

多方承压之下，海通证券底层资产质量总体被打了个问号。那么，此次并购重组会对海通证券及国泰君安带来哪些影响？

华创证券金融业首席分析师徐康认为，于海通而言，潜在业务担忧化解，收购价格合适情况下属于利好。海通是被并购方，海通证券受到海外业务及投行业务事件影响，底层资产质量总体不算非常健康，这也导致海通证券估值在行业内偏低。若此时顺利实现合并，有助于化解国际业务相关风险。

于国泰君安而言，亦是利好。虽然国泰君安是合并方，需要考虑收购价格，商誉、资产风险等多层面因素，不如海通的资产端风险化解带来的利好直接。但合并后的券商业务规模更大，对融资成本，业务做大做强都有一些利好。

“海通证券投行业务底蕴深厚，收入占比较高，业务能力一直较强，但近年来受到处罚、舆情及高管影响，业务存在一些压制。若海通国君顺利合并，依托双方投行品牌效应，投行业务空间有望进一步打开，实现投行业务做大做强。”徐康举例。

他补充道：“自营业务非方向性发展受到净资本限制，导致行业非方向性业务存在天然上限。海通证券由于未获得一级交易商资质，衍生品业务发展空间不大。若双方业务实现合并，净资本扩大有助于新主体更好的以自身业务体量获得衍生品业务发展空间。”

南开大学金融发展研究院院长田利辉对湾财社记者表示，此次并购对于双方均为利好。

具体而言，对于海通证券来说，这次整合能够解决困境和改善治理。海通证券面临业绩不佳和人事动荡等问题，合并可能会帮助其实现转型，解决目前面临的困境。而且，通过合并，有可能引入更高效的管理模式，改善公司治理结构。

对于国泰君安而言，吸收合并能够整合资源和提升实力。这次合并提供了机会整合海通证券的资源，包括客户基础、技术和人力资源，从而提升整体运营能力。国泰君安能够增强资本实力，扩大业务规模，进一步增强其在市场上的竞争地位。

不同业务整合难度大小不一

市场目前关注的一个焦点是，上述两家券商合并后能否达到预期效果？1＋1能否大于2？

开源证券表示，预计两家券商合并后净资产行业第一，看好合并后的协同效应和规模效应。“两家券商体量相当，以2024年中报数据测算，合并后归母净资产规模达到3311亿元，排名行业第一，超过中信证券的2793亿元。合并后经纪业务净收入排名维持第2，资管净收入排名升至第3名，业务排名与中信证券明显拉近。此外，国泰君安有场外衍生品一级交易资格，整合后可提升资金使用效率；研发等中后台投入具有规模效应。”

 “国泰君安与海通证券在业务上有一定的互补性，具有契合度。国泰君安在经纪业务、资产管理等方面较强，而海通证券在投资银行、海外业务等方面有一定的优势。合并后，双方可以互相补充，提高整体业务水平。”田利辉强调，合并具有协同效应，但其预期效果的实现需要有效整合。

中国(深圳)综合开发研究院金融发展与国资国企研究所副所长、注册国际投资分析师余洋对湾财社记者表示，两家券商体量都很庞大，且规模相当，整合方案和整合过程势必会面临一些挑战，但上海国资曾操盘国泰证券与君安证券合并的著名案例，对头部券商整合有一定经验。在这次兼并整合过程中，不同业务的难度大小不一。

“比如说，对经纪业务，可能会按照区域来划分业务板块，或者全部整合至国泰君安旗下，近年有中信证券收购广州证券、中金公司收购中投证券的操作案例，业务影响相对小。但在投行业务上，由于现阶段IPO阶段性收紧，投行团队规模与业务需求不匹配，整合过程可能会造成人员流失。”余洋举例说。

不过，他强调：”这两大巨头之间的并购将打造新的券商航母，并成为经典案例给行业未来的整合发展提供借鉴，引导更多行业并购出现。”

统筹：南都湾财社 记者邱墨山

采写：南都湾财社 记者王玉凤